（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、国海固收郭溪源

投资要点

本篇报告处理了以下核心难题：最新一周债市卖方与买方的颜琦议观点情绪变化。

当前各项经济指标中，团队科技与出口亮点显著，债市政治消费与物价边际承压，待月7月政治局会议定调或偏温和，国海固收更强调用好存量政策。颜琦议一季度GDP同比增长5.0%，团队已处于全年4.5%—5%预期目标的债市政治上沿。结构上，待月经济呈现K型分化，国海固收出口与科技等新经济表现强劲，颜琦议高技术制造业、团队装备制造业景气度在扩张区间持续走高，债市政治但地产、待月消费等旧经济表现仍相对偏弱，通胀数据开端度过年内高点。考虑到新动能对经济的支撑作用逐步显现，人民币汇率维持相对强势运行，则对于政策的迫切性不高，后续更可能是对需求端进行温和托举。所以，本次会议更可能强调用好存量政策。

本月政治局会议对债市的作用或表现为短期的情绪扰动，除非政策力度显著超出行业预期，否则较难改变债市中期运行方向。7月政治局会议对于债市的短期作用主要在于预期差的落地:1）2023年会议释放房地产政策调整和一揽子化债等较强稳增长信号，行业对经济修复和政策加码的预期上升，长端利率随之上行；2)2024年会议虽然提出宏观政策“更加给力”，但整体仍以落实既有政策为主，债市反应相对有限；3)2025年会议未推出行业担忧的大规模增量刺激，政策不确定性落地后，10年国债收益率反而有所下行。今年来说，就经济基本面而言，推动总量政策落地的可能性或相对偏低，不宜提前博弈降息可能。行业对于7月政治局会议出台增量政策的预期并不强，资金宽松、需求偏弱的情形下当前债市或仍具备相对稳固的支撑，本月政治局会议对债市的作用或表现为短期的情绪扰动，除非政策力度显著超出行业预期，否则较难改变债市中期运行方向。后续重点关注即将公布的二季度GDP数据与6月经济数据。

卖方视角，债市情绪仍在高位。基于对28家卖方机构观点的统计分析，债市情绪仍在高位。从行业情绪的角度出发，当前卖方持中性偏多态度，情绪较（6月23日-6月29日）上升，15家偏多，12家中性，1家偏空，其中：①54%机构持偏多态度，觉得资金面跨季后扰动缓解，央行态度从纠偏转向呵护，行业利率中枢或较6月小幅下行。基本面压力仍存，投资、通胀和信贷数据偏弱，支撑利率继续震荡下行；②43%机构持中性态度，觉得资金利率大概率回到均衡区间，持续收紧概率不高，但也难回到前期极低水平。政府债供给和财政政策预期使债市更偏区间震荡；③4%机构持偏空态度，觉得若隔夜资金中枢稳定在1.4%附近，存单利率和短端收益率可能跟随回升。低资金成本基础被削弱后，资产荒逻辑可能松动，长端利率面临调整压力。

买方视角，情绪指数有所下降。基于对20家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前行业买方观点来看，7家偏多，6家中性，7家偏空，其中：①35%机构均持偏多态度，觉得跨季后资金利率回落，央行持续呵护流动性，预计7月资金面维持均衡偏松；叠加基本面偏弱、信贷投放有限、理财回流及银行配置需求释放，共同支撑债市情绪修复；②30%机构均持中性态度，觉得资金面虽略宽松但难以形成趋势行情；10年期国债收益率或在1.70%至1.75%震荡，缺乏降息等强催化；③35%机构均持偏空态度，觉得若资金价格持续高于1.4%或央行继续净回笼，反弹或难持续；同时供给压力、流动性担忧及技术阻力仍在，短期债市或震荡偏弱。

风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

01

债市如何看待7月政治局会议？

历史复盘来看，近三年7月政治局会议分别根据当年经济形势的变化作出了如下政策表态：

1）2023年：按初核值，上半年GDP同比增长5.5%，二季度GDP同比增速为6.3%，略低于行业预期（6.84%），二季度房地产和地方债务风险较为突出，经济修复动能有所放缓。7月政治局会议相应提出“加大宏观政策调控力度”，并明确“适时调整优化房地产政策”和“制定实施一揽子化债方案”。

2）2024年：按初核值，上半年GDP同比增长5.0%，与全年“5%左右”的增长目标基本匹配，二季度GDP增速为4.7%，低于前值（Q1增速为5.3%）及行业预期（5.08%），5月经济数据整体表现偏弱。7月政治局会议主要强调宏观政策“持续用力、更加给力”，重提稳增长，加强逆周期调节，期间还提到“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。

3）2025年：按初核值，上半年GDP同比增长5.3%，满足全年5%的增长目标压力不大。二季度GDP增速5.2%，略高于行业预期（5.16%），经济运行总体较为平稳。7月政治局会议强调了保持政策连续性、稳定性，并提出宏观政策“持续发力、适时加力”，工作重点更多转向落实既有政策、释放内需潜力和稳定就业，同时推进重点行业的产能治理，以优化公司利润结构。

当前各项经济指标中，科技与出口亮点显著，消费与物价边际承压，7月政治局会议定调或偏温和，更强调用好存量政策。一季度GDP同比增长5.0%，已处于全年4.5%—5%预期目标的上沿。结构上，经济呈现K型分化，出口与科技等新经济表现强劲，高技术制造业、装备制造业景气度在扩张区间持续走高，但地产、消费等旧经济表现仍相对偏弱，通胀数据开端度过年内高点。考虑到新动能对经济的支撑作用逐步显现，人民币汇率维持相对强势运行，则对于政策的迫切性不高，后续更可能是对需求端进行温和托举。所以，本次会议更可能强调用好存量政策。

本月政治局会议对债市的作用或表现为短期的情绪扰动，除非政策力度显著超出行业预期，否则较难改变债市中期运行方向。7月政治局会议对于债市的短期作用主要在于预期差的落地:1）2023年会议释放房地产政策调整和一揽子化债等较强稳增长信号，行业对经济修复和政策加码的预期上升，长端利率随之上行；2)2024年会议虽然提出宏观政策“更加给力”，但整体仍以落实既有政策为主，债市反应相对有限；3)2025年会议未推出行业担忧的大规模增量刺激，政策不确定性落地后，10年国债收益率反而有所下行。今年来说，就经济基本面而言，推动总量政策落地的可能性或相对偏低，也不宜提前博弈降息可能。行业对于7月政治局会议出台增量政策的预期并不强，资金宽松、需求偏弱的情形下当前债市或仍具备相对稳固的支撑，本月政治局会议对债市的作用或表现为短期的情绪扰动，除非政策力度显著超出行业预期，否则较难改变债市中期运行方向。后续重点关注即将公布的二季度GDP数据与6月经济数据。

02

卖方行业情绪

2.1、卖方行业利率债情绪指数：6月30日-7月6日仍在高位

从卖方情绪指数来看，6月30日-7月6日跟踪不加权指数录得0.50，与6月23日-6月29日持平，情绪指数仍在高位。当前机构整体持中性偏多观点，15家偏多，12家中性，1家偏空：

54%机构持偏多态度，关键词：资金面跨季后扰动缓解，央行态度从纠偏转向呵护，行业利率中枢或较6月小幅下行。基本面压力仍存，投资、通胀和信贷数据偏弱，支撑利率继续震荡下行；

43%机构持中性态度，关键词：资金利率大概率回到均衡区间，持续收紧概率不高，但也难回到前期极低水平。政府债供给和财政政策预期使债市更偏区间震荡；

4%机构持偏空态度，关键词：若隔夜资金中枢稳定在1.4%附近，存单利率和短端收益率可能跟随回升。低资金成本基础被削弱后，资产荒逻辑可能松动，长端利率面临调整压力。

2.2、买方行业利率债情绪指数：6月30日-7月6日有所下降

从买方情绪指数来看，6月30日-7月6日跟踪不加权情绪指数录得0.00，较6月23日-6月29日下降0.33，情绪指数降幅较大，当前机构整体持中性观点，7家偏多6家中性，7家偏空：

35%机构持偏多态度，关键词：跨季后资金利率回落，央行持续呵护流动性，预计7月资金面维持均衡偏松；叠加基本面偏弱、信贷投放有限、理财回流及银行配置需求释放，共同支撑债市情绪修复。

30%机构持中性态度，关键词：资金面虽略宽松但难以形成趋势行情；10年期国债收益率或在1.70%至1.75%震荡，缺乏降息等强催化。

35%机构持偏空态度，关键词：若资金价格持续高于1.4%或央行继续净回笼，反弹或难持续；供给压力、流动性担忧及技术阻力仍在，短期债市或震荡偏弱。

03

风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

证券研究报告《债市如何看待7月政治局会议？》

对外发布时间：2026年7月11日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

本报告联系人：

郭溪源 SAC编号：S0350125090019

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