A股估值核心方法论

（来源：渐近投研）

1、股估值如何理解咱们会员社群每天给出的核心估值数据？我看现在滚动市盈率（PETTM）代表的绝对估值已“极度高估”，而股债比价代表的股估值相对估值又显示“极度低估”，行业到底高估还是核心低估？行业是否已接近见顶了？

最近大家提了许多关于估值的难题，其中有许多认知存在严重偏差，股估值尤其是核心一些刚加入不久的新会员朋友，在这里首先重申几个估值分析的股估值基本逻辑：

第一，估值不是核心万能的，它只是股估值股价决定因素之一，必须结合基本面思考才有意义。核心我们每天给大家发估值数据只是股估值作为基本面的辅助参考，不代表看看这个就能判断行业是核心否见顶，尤其是股估值PETTM这种基于历史计算的估值指标。举个例子，核心沪深300在2018年15倍PE基本就是股估值顶部了，而2015年涨到了19倍，基本面环境不同，估值刻度也不一样。

第二，估值不决定牛熊方向，贵了不代表不能涨，便宜了不代表不能跌。历史反复告诉我们，在牛市基本面上行时估值贵了也能够涨到更贵，最终大概率泡沫化，而在熊市基本面下行时估值便宜了也能够跌到更便宜，直至严重低估。比如，2023年估值比2025年便宜太多了，但基本面没希望，行业就是跌跌不休，而2025年估值已不低了，但大家看到基本面不断改善尤其是科技股业绩爆发，所以即便看似贵了也能不断上涨。

第三，估值最大的意义是判断牛熊空间和投资的性价比。比如，上一轮牛市大盘估值从底部的10倍最终涨到了17倍以上，当2021年初牛市进行到后期、基本面开端有见顶迹象，而估值又达到16倍以上，超过上上轮牛市高点的时候，综合分析你就大概能判断当时性价比很低了，即便还能涨也涨不到哪去，所以在当时热烈的牛市气氛中你不仅不该追高买入，反而应该尽快减持股票。

第四，绝对估值和相对估值意义不同，对股市自身来说，绝对估值更关键。顾名思义，绝对估值代表股市相对于自身盈利基本面的估值水平，最常用的滚动市盈率PETTM的直观意思就是按过去一年的盈利水平、大概用多少年能靠盈利赚回当前的股价（回本）。在其他条件不变的情况下，如果PE越高，意味着回本周期越长，一般性价比也会越低。相对估值代表股市相对债市的估值水平，数值越高代表股市相对债市的回本周期越长、性价比越低，反之亦然。当然，不管绝对估值还是相对估值都要结合基本面等其他条件综合判断。

第五，基于PETTM的估值分析只适用于盈利较为稳定的β类或复合类板块，而对盈利波动较大的α类板块会产生巨大偏差（主要是成长股和周期股）。PETTM是基于过去一年的盈利计算，而成长股和周期股每一年的盈利可能都会有巨大波动，基于历史盈利计算出来的估值肯定不准，在盈利上行周期会严重高估实际估值（PE看似贵了其实能买，比如近两年处于盈利爆发期的科技股，估值算出来动辄百倍，但实际并不贵，后来又涨了许多，高PE随着盈利增长都消化掉了），而在盈利下行周期又会严重低估实际估值（PE看似便宜其实不能买，比如前几年熊市里处于盈利出清周期的科技股，看上去估值比2021年便宜了许多，但其实还很贵，后来又跌了许多）。

理清了这些基本逻辑，让我们回到最开端大家提的难题，正如我们在近期策略会和日常课程中所讲，核心结论有以下几点……

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